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中国电子烟第一股思摩尔,未来路向何方?

牛牛敲黑板:电子烟监视靴在地上。对于Smol International而言,没人知道未来的政策完善是否会带来次要影响。但是,增加研发投入来扩建护城河,扩大产品布局以找到第二条增长曲线,是他们唯一能够而且必须积极做的事情。

与新能源汽车一样受欢迎的电子烟轨道正式告别混乱,进入政策监管期。 悦刻(NYSE:RLX)的股价直接下跌了一半,而Simer International(HK:0696 9))也跌了一段时间。

作为电子烟制造设备的领导者,被称为“中国电子烟的第一部门”,前进的方向是什么?

0 1、如预期

去年7月,Smol International(HK:0696 9))在香港证券交易所上市,使人们看到电子烟的制造环节也可以成为印钞机业务。六个月后,国内电子烟品牌领导者悦刻在美国股票市场成功上市,首日暴涨14 5. 92%电子烟上市代工厂排名,其市值达到45 8. 38亿美元,推动了电子烟再次排在最前列。

在SM International的股价高涨和悦刻上市的资本狂欢节中,热情的投资者似乎暂时忘记了电子烟行业政策法规中最大的未知因素,这也是在电子烟行业变量的残酷增长背后是最大的。

之前,我们分析了悦刻的四个生命之门,其中之一是政策监管。

说曹操曹操将在这里。 2021年3月22日,工业和信息化部发布了《关于修改《中华人民共和国烟草法》实施细则的决定》(征求意见稿)。在征求意见稿草案中,在补充条款中增加了一条,作为第65条。 :“ 电子烟和其他新烟草制品应按照本法规中有关卷烟的相关法规实施。”

首都闻讯后立即逃走了。当天,悦刻 Fogcore Technology的母公司在美国股市的盘前交易时间内下跌了30%以上。截至收盘,Fogcore Technology的股价下跌了4 7. 84%,而Simer International的股价下跌了27%。作为Simer International的大股东,Yiwei Lithium Energy(SZ:30001 4))也受到了重创。那天,它暴跌了1 5. 85%。我非常害怕Yiwei Lithium Energy在忙于澄清:公司状况良好在国内外享有盛誉。该公司提供电子雾化器电池,不涉及电子烟的制造和销售。

到目前为止,悦刻的市场价值一直保持在150亿美元左右,而且直到现在还没有实现。尽管Smol International的出色年度报告回报了一点点鲜血电子烟批发,但其市值仍约为3,000亿港元。苦苦挣扎,与年初的4000亿港元相比,还存在差异。

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0 2、政策组合拳击

遵循电子烟路线的人们都知道,自电子烟推出以来,它在法律的边缘一直在野蛮地生长,生活非常湿润。监督的第一次冲击是在“双十一”促销之前的2019年11月1日。国家市场监督局和国家烟草专卖局联合发布了《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》:禁止电子烟在互联网上销售和广告,同时强调“ k35]对象可能不会将电子烟卖给未成年人”。

随后,所有国内电子商务平台都开始从货架上撤下电子烟,许多准备在Double 11上大赚钱的参与者都du目结舌。仓库中积压的电子烟变成了烫手山芋。 。一些弱小且不规则的利基电子烟品牌立即开始破产。根据七新宝的数据,禁令实施后,有618家电子烟相关公司被取消。

第一个变化还创造了悦刻的领先品牌悦刻,这是非常引人注目的。截至2019年9月,悦刻门店数为41。到2020年底,悦刻门店数已增至10,000,覆盖32个省的310个城市,远远超过了其他电子烟 ]品牌在中国的渠道。

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图2:2019年“关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知”的解释,来源:官网

上一次该政策更侧重于下游销售时,它对上游和中游企业的影响有限。在最近发布的征求意见稿中,电子烟将受到更严格的监督,并将对所有玩家造成沉重打击。

对于上游而言,尼古丁的来源和供应可能由于监督而受到严格控制,从而实现对电子烟总体规模的控制,从而限制了产业发展的增长率;由于直接对抗,下游终端可以实施许可证管理。消费者将成为监管的重点,需求将被部分抑制。中游仍可以积极参与,但出货量会受到影响。考虑到极端情况,中国烟草已经渗透到电子烟行业的各个方面并实施了专卖特许经营,因此电子烟企业的活动能力受到很大限制。

市场有关此政策的猜测和解释很多,因此在此不再赘述。从在线到离线,从弱监督到强监督的各种打孔组合。尽管市场会经历一段时间的劳动痛苦,但在劳动痛苦之后,我们也应该看到该政策的积极方面对行业的长期发展。

首先,强有力的监督有利于消除假冒伪劣行业疾病,并解决现有的产品质量和安全风险,虚假广告等问题。

在制造过程中,潜在风险的直接影响相对可控。实际上,在品牌首次上市时,上市主体Fogcore Technology(RLX)的市值约为300亿美元悦刻。同时,Smole International的市值为4000亿港元电子烟排行榜前8强,是Fogcore Technology的两倍。卖水人的财富积累比黄金勘探者多。

那么,Smol International的印钞机业务可以继续吗?首先,我们必须回到基础分析的起源来考察Smol International的质量,然后在政策改变后进一步探讨该公司的生存能力。

0 3、颜色几何小吗?

作为全球最大的电子雾化设备供应商,Smol International在全球的市场份额为1 6. 5%,超过2-5的总和。目前,该公司80%的产品出口到海外,包括美国,德国,英国,法国和其他发达国家。主要客户包括日本烟草,雷诺烟草和其他国际烟草巨头。从2006年电子烟开始,在一个接近完美竞争的业务中,逐渐成为世界第一,它已经证明了自己的能力。

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图3:2019年全球前5大电子雾化设备供应商的销售额,来源:招股说明书

1、技术:完成电子烟制造业的技术过渡

过去电子烟,通常使用棉芯。优点是成本低,但存在雾不均匀,温度控制差和漏液等问题,大大降低了消费者体验。 Smol International的FEELM技术已经实现了技术转型,使消费者的口感更加柔软甚至均匀,使消费者抽 吸的体验保持一致,同时还消除了长期存在的液体泄漏的痛点。棉芯。

回顾历史,Symoer在2012年开始开发具有前瞻性的陶瓷雾化芯,并在2016年成功开发了第一代FEELM陶瓷雾化芯。看到市场的良好反响,Symoer International加大了研发投入,两年后,第二代FEELM雾化技术问世,随后的发展也证明这是Semol成功的关键之战。

自FEELM陶瓷雾化芯推出以来,市场得到了广泛的认可,公司的营业收入从2016年的7亿元人民币增加到2020年的10 0. 10亿元人民币,年均增长70%。特别是到了2020年,在这一流行病的影响下,该公司的收入同比增长了32%。

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图4:FEELM雾化芯和棉芯的比较,来源:FEELM 官网

2、商业模式:转型的高维价值

低端制造公司热衷于通过低价策略来获取订单,并且他们通常会获得没有技术含量和卖体力的订单。它依靠丰富的劳动力,赚来的血汗钱。没有办法,没有核心技术,没有品牌电子烟上市代工厂排名,您只能被锁定在微笑曲线的底部。

以熟悉的Apple和富士康为例。两家公司彼此熟悉。富士康的iPhone年产量占后者出货量的60%至70%。富士康喜欢和讨厌的苹果的毛利率高达40%,而富士康的毛利率仅为个位数。

回到Smol International,以2019年为例,得益于Smol International在陶瓷雾化芯上的创立,采用陶瓷加热技术的电子雾化设备的毛利率高达5 0. 5%。公司的整体毛利率从2016年的2 4. 3%增加到2019年的4 4. 0%。这是摆脱微笑曲线底部的典型情况。

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图5:Simer International的2016-2020年毛利率和净利率,数据来源:公司年报,西方证券

总的来说,Smol International是一家拥有核心技术的代工工厂,拥有独家的陶瓷雾化核心技术,并牢固地站在行业价值链的上游。面对政策监督,“货币能力”可以维持多久,前进的路应该走多远?

0 4、会去哪里?

1、国内市场非常重要

对于该平台的地位,市场的最大论点是:Smol International主要在海外,而国内业务只占不到30%,而且影响有限。我们认为,这种观点仍在讨论中。

首先,海外没有这种和平。随着电子烟渗透率的提高,各国的监管政策实际上正在从宽松变为严密。

作为电子烟最大的消费者市场,美国的监管政策是全球的风向标。 2020年2月,美国开始禁止销售青少年关闭的最受欢迎的调味料类型电子烟。目前,美国食品药品监督管理局(FDA)对电子烟进行监管的最重要方面之一是电子烟需要在上市前申请PMTA。美国的PMTA评估确定电子烟个品牌是否可以继续在美国销售电子烟。

目前,美国还是西默尔国际公司(Simer International)的最大外国市场,占出货量的近一半。业务的毛利约占公司总毛利的1/3。换句话说,如果公司及其客户无法通过PMTA,它将对公司的绩效产生更大的影响。显然,有些人选择忽略海外政策风险。

此外,某些海外市场比例实际上等于0。从全球的角度来看,有40多个国家或地区已经制定了明确的法规或官方禁止销售电子烟,例如巴西,新加坡和印度。

让我们在门口谈生意。根据CIC报告,2019年中国约有2. 87亿烟草消费者,约占世界总数的1/3。在中国,电子烟的普及率是多少?只有1. 2%。因此,任何有眼光的人都知道这是一个巨大的电子烟潜力市场。简单来说,发达地区目前的电子烟渗透率接近20%-30%,英国和美国在2019年的渗透率分别为5 0. 4%和3 2. 4%,相当于美国的增长空间。仍然是2倍,相对于英国,增长空间翻了一番。

向海外扩张并不是一条平坦的河,已经尝过国内甜蜜市场的斯莫尔一定不愿意失去中国市场。

总而言之,从短期的角度来看,当外国收入占主导地位时,国内政策的影响确实是有限的。从长远来看,可以说国内政策趋势对Smol International的成长至关重要。

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图6:截至2019年,中国是烟草消费最多的国家,来源:中投,兴业证券

2、“纸币容量”很难长期保持

Smore International的高利润率受到了投资者的高度评价。冷静思考,树木自然吸引风,在严格监督的约束下,盈利能力下降的结论更加确定。

首先是关于电子烟法规,现在仅发布了征求意见稿,具体措施仍不清楚。但是电子烟消费税的征收肯定会降落。

知道中国烟草肩负着一项重要的国家使命-征税。从2015年开始,我国烟草业的财政总收入约为1万亿元人民币。 2019年,中国的财政收入再创新高,达到11770亿元,占全国财政收入的6%以上。国家为民生,基础设施等征收如此高的税。这是从人民手中征收的,是为人民使用的。这个蛋糕不能弄乱。

现在电子烟仅开征13%的消费税,因此电子烟品牌和代工工厂的生活都很好,但是如果税率提高,烟弹将来将分别达到30元左右,可能会收取8到10元人民币的税金。这很难完全传播给消费者,因为电子烟本身并不便宜。最终,制造商,品牌所有者和终端渠道将全部被迫下达买个订单,并且利润率预测模型将被重新推向新的。

其次,如此高的毛利将不可避免地吸在政策监督实施后诱使各界王子加速比赛,并且不排除中国烟草会支持自己的体系加工制造企业。

以熟悉的比亚迪电子公司为例。该公司还具有电子烟陶瓷雾化芯,金属烟杆,自备塑料零件以及完整的机器设计和制造能力。到2020年,该公司的电子烟收入规模约为101亿元,到2021年该公司已获得多项电子烟新专利的授权。早期,该公司主要部署不燃烧的产品,并且以前没有与Simer International形成正面竞争。

目前,该公司还在继续增加对电子雾化相关产品的研发投资。根据性能会议上分享的内容,该公司多年来一直在为其专利的陶瓷雾化芯布局做准备。目前,已经准备了数十条全自动无人驾驶电子烟加工生产线,预计从4月到5月开始批量生产。

以前,有些公司急于面对电子烟 市场电子烟品牌,但不敢大刀阔斧地进入游戏。他们还担心该政策,因此全盘削减电子烟。现在来看,这基本上不会发生。

尽管Smoler暂时已经建立了一定的技术壁垒。但是,被追赶甚至被颠覆的可能性仍然存在。我们可以量化它:

Simall International拥有634名研发人员。与同行的河源科技的260个研发团队和卓能200的研发团队相比,它确实具有一定的领先优势。但是,就研发费用和专利数量而言,该行业的门槛确实不高。

以比亚迪电子公司为例。同期,比亚迪电子的研发费用为21亿美元,研发团队超过12,000名。它总共申请了8,281项专利,并授权了6,280项。具有技术储备和财务实力的比亚迪电子将来也可能成为其最大的竞争对手。总之,如果有更多的人分担蛋糕,利润自然就会下降。

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图8:Simer International多年来的研发费用,来源:公司公告,东兴证券

当然,Smoore并不想死,Smoore的操作员可能比我们更熟悉Porter Five Forces模型。

我们看到,Simer International还在不断增加研发投资,增加技术壁垒并抵抗潜在的竞争对手。 2020年全年研发费用为4. 19亿元,比上年大幅增加5 1. 3。 %。 Simer International还在增加自动化生产设备的研发,突破传统的制造模式,将先进的控制和检测技术应用于自动化生产线,简化和标准化生产流程,并提高产品竞争力。实际上,自动化转型也是国内制造业通过预约来做的事情。 (注意:这也是Inovance Technology可以在一年内将其股价提高三倍的核心原因。如果关注度很高,我们可以开始另一篇文章)

此外,在产品矩阵的扩展中,Smol International正在积极探索医疗保健雾化产品领域,并取得了一些进展。例如,去年4月,Smol International与AIM ImmunoTech签署了一项材料转让和研究协议,目的是研究AIM旗舰药物Ampligen 吸进入中国给药装置的功效。

电子烟监控靴在地上。对于Smol International而言,没人知道未来的政策完善是否会带来次要影响。但是,增加研发投入来扩建护城河,扩大产品布局以找到第二条增长曲线,是他们唯一能够而且必须积极做的事情。

编辑/ emily

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